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刘海影:从两会视角谈2017年中国经济形势和投资策略

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2017-04-18 来源:

摘要: “在中国经济混乱的数据表现背后,动力与逻辑却十分清晰,对比本轮库存周期和历史周期,我们发现,中国经济以控产量为主要动力的数据改善很快将走过转折点。比如从CPI与PPI的错愕对比中,CPI就反映了内需疲弱的真相,所以中国经济增速仍将继续下行。”

  在上海银行私人银行与复旦大学合作举办的“走近大师”系列论坛上,对于2017年中国经济展望,朝阳财富首席经济学家刘海影作了如上判断,他同时指出中国房地产热潮将不会持续太久,虽然中国房地产的不合理性不等于价格的下滑。但如果一味的将买房作为投资,未来预期回报肯定比不过那些更为安全和更具流动性的资产。

  中国经济繁荣的背后是以政府投资为主导的,引申而出的就是民间投资出现一些反常。理论上政府投资是好的,但投资方向产生误差就会产生类似产能过剩和过度投机的一系列问题,在当前去杠杆、去库存和去产能的经济政策背景下,2017年的中国经济充满了变数,其中一个方向就是“副都”雄安新区的诞生。

  在货币、汇率、财政政策、投资政策和房地产市场政策都面临两难困境的时候,中国经济能否转型成功?如何才能推升市场投资与国内消费?市场投资的本质又是什么?在当下格局下,我们应该如何配置自己的资产?

  4月15日,在复旦大学举办的以“解读两会——宏观经济政策如何影响个人和企业投资”为主题的系列论坛上,刘海影作为演讲嘉宾对上述问题进行了详答。

  中国会重演日本“失去的25年”吗?

  对经济大格局作出一个判断是非常难的一个问题,如同盲人摸象一样,所以在展望经济的时候,刘海影主要有四大思路,首先是形势判断,然后聚焦于大的方向进行模型分析,随后以库存周期为基础作短期逻辑,最后再根据资本回报率得出长期逻辑。

  刘海影认为,中国目前最核心的问题是投资回报率下降的问题,回想十年前,在创业过程中,只要肯干就能有回报,但如今实业赚钱太困难了,自2008年以来,我国的投资回报率就从16%一路下跌至2015年的4.2%。

  中国一直存在着巨大的贸易顺差,虽然近年有略微下降,但依然属于顺差,而包括美国大片和美国软件在内的服务贸易一直是巨大逆差。虽然贸易顺差仍旧巨大,但是从前年开始资本项下资金出现巨幅逆差,其中影响最大的就是直接投资,即国外资本直接投资于中国工厂的公司,这是中国经济能够腾飞的重要推动力之一。

  但中国直接投资资金出现了逆转,以前每年有400家技术领先的国际企业落户中国,这不仅仅是给企业本身带来GDP增长,同时也带动了中国的发展,但是这一进程从前年开始出现逆转,国外投资企业大量离开中国,内地资金大量外流,归根溯源就是资本的逐利性。

  刘海影表示,当投资回报率开始低于融资成本的时候,出现的一个问题就是日益严重和恶化的中国债务问题,近几年中国非政府债务出现暴涨,占GDP的比例超过了200%,为全球最高。

  刘海影是中国少数几个最早研究中国债务和产能过剩问题的经济学家,他表示存在产能过剩无可厚非,但凡事要有个度,目前中国债务问题的本质不是债务过多,而是坏资产太多,中国将大量的经济资源投在基建、国企、房地产等项目,投资回报率无法覆盖资金成本,就催生了很多僵尸企业。所以中国经济增长要解决的核心就是如何解决中国经济资源配置的效率问题。

  另外值得注意的是,中国似乎正在重复25年前的日本路径,非政府债务占GDP比例加剧上升。在日本经济泡沫破裂之后,日本花了25年时间将杠杆率从220%降低到150%,其代价就是“失去的25年”。

  2017年中国经济形势展望

  从去年四季度以来,中国经济数据在混乱中也展现出企稳痕迹,以至于两会上政府高官开始谈论L型是否从竖过度到横。这一乐观解读也得到很多市场派经济学家的认可。毕竟PPI已经创出7.8%的高位,比肩2007年中国经济烈火烹油时候盛况。

  不过,刘海影认为,这一解读仍旧过分乐观,在中国经济混乱的数据表现背后,动力与逻辑却十分清晰。从本轮库存周期与历史周期的对比分析出发,刘海影发现,中国经济以控产量为主要动力的数据改善很快将走过转折点。从CPI与PPI的错愕对比中,CPI反映了内需疲弱的真相,经济增速仍将继续下行。最快从2017年2季度开始,中国经济将重回下降轨道。

  换言之,上游行业的热潮并没有传递为下游行业需求增长,上游行业利润增长(国企占比较高)并不是基于对下游行业提供了更高的价值。上游行业利润增长本质上仅仅是利润在不同行业与不同所有制企业中的再配置,这事实上进一步压制了制造业、私企的利润预期与投资动力。

  因此,要改善内需就要提高民企的扩张,他们扩大投资了,增加了就业,同时提高低端劳动力的工薪收入,那样才能推动需求的增长。

  资产配置如何做?

  刘海影先生表示未来要获得好的回报,需要动态判断,花硬功夫,不能投巧,要想资产回报预期做得比别人更准确,就需要对未来宏观经济进行预测:“股票、债券、商品的表现受宏观经济格局的约束,提前对宏观经济格局有把握和趋势判断,就能更大程度上判断大类资产涨跌的可能性,这种基于宏观经济把握资产配比相对偏静态的投资方式更难,没办法偷懒,没办法凭借一个简单的算法就做成功。”

  刘海影去年就开始看好美国经济小阳春,这在去年属于比较孤独的声音,他现在依然认为美国经济的复苏会比较健康,同时会带动欧洲经济的复苏,同时他认为美联储今年会进行两到三次的加息。

  另外,他并不看好美元的直线升值,事实上,过去三个月美元汇率的确出现震荡下滑,这也给人民币一定的喘息机会。对于港股、美股、日股、新兴市场股市仍持看好态度,继续看好高收益债、石油和有色,而对于黄金的观点有所调整,或会呈现震荡态势。

  他指出,以石油、黄金、有色金属等为代表的国际定价商品涨势将覆盖一整年。大宗商品按地域分为两类,国内定价的商品和国际定价的商品。国际定价的大宗商品前景比较乐观,以有色、石油、黄金为代表,背后的推动力是以美国为首的全球经济复苏。国内定价的商品情况更为复杂,典型代表是黑色,包括焦煤、焦炭、螺纹钢和铁矿石等。结论是未来会呈现一个大幅震荡的过程,涨多了会跌,跌多了会涨。且受国家供给侧改革影响,投资减弱,供需将双向收窄。在未来,政策会是大宗商品市场的一个重要信号,比如,供给收紧时期,价格则会上升。

  另外,他预测中国房地产热潮将不会持续太久,房地产销量其实是在下降,2017年中国房地产投资速度和物价同比增速都在降低。但是,中国跟美国的房地产是不同的,美国2008年泡沫刺穿,政府允许公民失去房子,允许银行倒闭,但中国政府是不会允许的,政府只会让房地产市场“缓慢崩溃”。所以,中国房地产的不合理性,不等于价格的下滑。他表示,没有系统性的债务崩溃,中国的房地产价格很难下跌。即使如此,他并不认为买房是很好的投资,如果是消费自住房那任何时候都可以去做,但如果作为投资,未来预期回报肯定不如更为安全和更具流动性的资产。

  对于股票市场,他觉得今年的股市其实比去年好做,但是现在还应以结构性行情来看待,这就要看上市公司的盈利能力和估值水平了。2015年基本面那么差但是出现了大牛市,就是因为市场出现了高风险偏好,带动了高杠杆资金的入市,循环往复,赚钱效应就带动了更多人高杠杆入市。这就是所谓的“韭菜行情”。牛市期间,刘海影就指出牛市没有下半场了,因为当时的估值水平已经让市场风险急剧扩大,也就是2015年下半年,那批高杠杆韭菜也被收割得差不多了。

  虽然,学者对中国经济看似悲观,但他看待的是中国经济的增长速度,而不是中国经济的体量,毕竟我们是全球第二大经济体,在经济下行的过程中,这并不意味着中国缺乏机会,与加拿大和一些欧洲国家相比,中国依然有很多机会诞生,意味着很多优秀企业的诞生。所以,刘海影也建议投资者配置股权资产,长期而言这会给投资者带了很好的收益。

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绿野仙踪2013-11-6
  • 阎小王: 原本我以为不会再涨很多了,这看起来还是后劲十足啊!
  • 阎小王: 原本我以为不会再涨很多了,这看起来还是后劲十足啊!
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绿野仙踪2013-11-6

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