尚善基金网 998fund.com尚善基金网 998fund.com

资管时代
产品优选平台
理财
热线
400-699-1888

你相信什么就会看见什么 ——北欧及韩国路演感想

分享到 更多分享

2018-07-25 来源:尚善基金

摘要: 最近我又去海外路演了,7月15-19日在韩国路演,6月24-30日在北欧(瑞典、芬兰、法国)路演。

最近我又去海外路演了,7月15-19日在韩国路演,6月24-30日在北欧(瑞典、芬兰、法国)路演,加上5月英国、4月香港的路演,前7个月已在海外路演四次了,往年全年也就三到四次路演。

海外路演变多源于外资规模快速增长,今年上半年陆港通北上资金累计净流入1658亿元,2017年全年1998亿元。从外资持股看,R/QFII+陆港通北上资金持A股市值1.2万亿元,占全部A股自由流通市值比重从2015年底的3.0%提升至6%左右,而国内公募占比也才8.4%。

1.文明的不同是最大的差异

这是我第一次到瑞典和芬兰路演,法国第二次,韩国第四次,这两趟路演时间比较近,不同感受的对比感很强烈。北欧国家是典型的高福利、高民主国家,韩国跟中国很近,儒家文化更明显。去北欧之前,我对北欧的印象是农夫、山泉、有点田,风光很美,人很幸福,芬兰还是圣诞老人的故乡呢。

到了后发现芬兰和瑞典的空气非常干净,天很蓝、云很白,大街上人们都很悠闲、安然,随处可见各种鸟,风清云淡的感觉确实很舒服。他们的福利实在是好,每年近四十天假期,教育和医疗完全免费。看了这些,似乎北欧是幸福生活的天堂,然而现实并没那么美好。实际上,北欧的自杀率极高,尤其是芬兰一直处于全球前列,2009年自杀率19.3例/10万人。

瑞典、芬兰多数地区在北纬60-70度之间,导致极昼极夜的时间很长,我们去的时候正好是夏天,晚上11点才天黑,凌晨两点就天亮了。而到冬天则转为极夜,上午九十点天才亮,下午两三点又进入黑夜,漫长的黑夜导致患抑郁症的比例很高,为此芬兰鼓励进博彩业,并且规定胜率不能低于30%。瑞典和芬兰是民主国家、女权国家,瑞典议会中女性议员比例为44%,远高于欧洲国家平均水平28%。

不过,民主也有些问题,我在瑞典听到两个小故事。一个中国人移民到瑞典,一天晚上教育3岁小孩时说了句“再不听话把你吊起来打”,这在中国太平常不过了,然而第二天幼儿园老师问小朋友在家有没被父母打骂,这个小孩把爸爸的这句话告诉了老师,结果当天小孩就被政府接管了,之后经历了3个多月的官司,在小孩明确表达愿意跟父母一起生活后,小孩才被接回家。

另一个故事是,有一年冬天,瑞典的哥德堡(有点类似中国的上海)城内的约塔河结了很厚的冰,一位市民在河面的冰上刻了一个很大的男性生殖器,政府觉得太不雅观了,让清洁工摩掉了,结果市民不干了,说这是他们的权利,电视里面整整吵了一周,最后政府妥协了,在一块大草地上修剪出一个同等比例的图形,这在中国是不可想象的事情。在韩国的感受完全不同,无论是饮食还是文化,跟中国都很接近。

上次到韩国路演是2015年底的事情了,这次去正好赶上三伏天,他们还保留了三伏天进补的传统,这天要喝鸡汤。受到儒家文化影响,韩国人很注重礼仪,握手时左手托着右胳膊肘以示尊敬,吃饭敬酒时都要站起来转身去喝。东西方真正的差异是文明的不同,正如亨廷顿《文明的冲突与世界秩序的重建》中所写的,文明的冲突才是全球化过程中差异和矛盾的本质。

2. 外资最关心外向型的问题

这两次海外路演过程中,外资机构最关心的问题是中美贸易战、人民币汇率,都是偏外向型的问题。中美贸易战的进展也出乎他们的意料,5月在英国路演时,正好是中美双方贸易代表谈判期间,大家都不是很担心,随着6月15日中美贸易战升级,最近两次海外路演,这一问题几乎每场都会被提及。

交流下来外资也普遍认同中美贸易战的背后是两个经济大国的战略竞争,这就意味着短期很难得到根本性解决,是中期变量。说到底,中美的冲突是文明的冲突,是儒家文明和基督教文明的冲突,未来印度文明和伊斯兰文明会否交错进来,形势会否更复杂,都不好说,只能继续关注并希望能有更好的文明的对话。因为人民币汇率6月以来快速贬值,外资非常关心,毕竟这会影响到他们的收益,虽然外资可以通过套汇保值对冲汇率波动风险,但套保也有成本。

外资普遍认为这次人民币贬值与中美贸易战有关,我们测算过,如果美国对中国出口的5000亿美元全部征税,人民币贬值2.5%基本就能对冲。交流感受,只要人民币汇率不是持续大幅贬值,对外资投资A股的行为影响不大。过去两年有几次人民币短期明显贬值,如2016年6月、11月、2017年9月、2018年6月,这几次陆港通北上资金分别净流入24、51、208、325亿元。相比北欧,韩国离中国更近,而且很多投A股的机构都有华人员工,因此投资风格上跟A股本地投资者更接近,对中国去杠杆很关心。

BIS数据显示2017年我国整体杠杆率255.7%,低于日本373.1%、英国283.3%、欧元区258.3%,与美国251.2%接近。总量看我国杠杆率不算高,但结构性问题显著,非金融企业部门杠杆率明显偏高,我国160.3%,日本103.4%、欧元区101.6%、英国83.8%、美国73.5%。

其中国企尤其是地方国企杠杆率最高,未来去杠杆的高峰很可能是看到一些地方城投平台违约,以及过去几年集中为这些城投平台提供融资的城商行、农商行被兼并重组,届时资金面将迎来转折点,因此我们提出,短期反弹已经在路上,中期圆弧底还需时间。

韩国投资者还很关心中国人到韩国旅游购物的情况,路演中问我们会否去买化妆品。原来萨德事件后韩国化妆品受到重创,生产雪花秀、Hera、IOPE等知名化妆品的AMOREPACIFIC公司股价最大跌幅达47%。

3.  思考:你相信什么就会看见什么

比较有意思的是,北欧的福利很好、自杀率却很高,韩国的工作强度类似甚至高于中国,大家还是很积极努力地工作生活。韩国证券市场竞争很激烈,散户交易佣金费率基本降为0%了,买方一般早上8点上班、晚上6-7点下班,卖方早上7点上班、晚上8-9点下班。

韩国小孩教育拼得也非常厉害,跟上海北京差不多,也有学区房概念。过去1-2年首尔房价平均上涨30%,核心地区上涨50%,主要源于之前5年没涨,而货币一直偏松,贷款利率3%左右。文化不同、信仰不同,行为差异很大。

股市投资也如此,今年4月到6月上旬,上证综指几次下探3000点附近一直未破,当时比较大的共识是3000点是个底,外资一直在买买买。现在回头看3000点买入是对还是错?对于2-3个月的短线资金来说,买错了,亏钱了。

但是,对于长线资金来说,可能是对的。外资机构投A股通常考核期限较长,3年甚至5年,而且是Topdown的配置思路,从全球资产配置角度出发,投MSCI发达市场还是新兴市场一道选择题,历史数据看,二者强弱关系类似大小盘,风格7年一轮换,2010-16年MSCI发达市场指数强,16年下半年来新兴市场指数相对走强才2年,继续增配新兴市场的趋势未变。

在新兴市场里面,A股是较好的选择,一方面A股纳入MSCI,另一方面A股的估值盈利匹配度不错,目前A股整体PE 16倍,2017年净利润同比18.4%。由此,我思考:交易没有简单的对错,要看背后的逻辑,看资金属性。市场本身很复杂,由于市场中的信息不可能被完全收集,且不同的人对同一信息的反映也不同,市场不可能被完全认知,只能无限接近,基本面分析(价值、成长)、技术面分析都是认识市场的一个角度。找到适合自己的方法,并坚持信仰,相信什么就会看见什么。

信仰是桥上的栏杆,走过的时候不用扶,可是没有它会害怕。来回韩国的飞机上读了《跳着踢踏舞去上班》,这是一本关于巴菲特的书,巴菲特说“我跳着踢踏舞去上班”,这是多美好的工作状态啊。虽然巴菲特曾多次被质疑,但是他坚持做自己擅长的事,投自己看得懂的公司,最终取得了非凡的业绩,他的成功和快乐源于懂取舍。投资是一场修行,做最好的自己,此心光明,内圣外王。

998fund.com知识共享许可协议 查看说明
分享到 更多分享

网友评论 12

最新评论 最多喜欢

绿野仙踪2013-11-6
  • 阎小王: 原本我以为不会再涨很多了,这看起来还是后劲十足啊!
  • 阎小王: 原本我以为不会再涨很多了,这看起来还是后劲十足啊!
  • 阎小王: 原本我以为不会再涨很多了,这看起来还是后劲十足啊!

感谢各位对中国私募基金风云榜一直以来的关注和支持,我们将一如既往地秉承公开、公正、 公平的态度对待最终的榜单评选,一如既往的呈现最为专业、严谨的排名。

喜欢 2 回复

绿野仙踪2013-11-6

感谢各位对中国私募基金风云榜一直以来的关注和支持,我们将一如既往地秉承公开、公正、 公平的态度对待最终的榜单评选,一如既往的呈现最为专业、严谨的排名。

喜欢 2 回复

绿野仙踪2013-11-6

感谢各位对中国私募基金风云榜一直以来的关注和支持,我们将一如既往地秉承公开、公正、 公平的态度对待最终的榜单评选,一如既往的呈现最为专业、严谨的排名。

喜欢 2 回复

优选推荐

Slide 1
暂无广告

推荐私募基金

最新研报