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定增宏观策略受宠 CTA业绩独领风骚

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2016-07-20 来源:朝阳永续财富

本期摘要: 2016年上半年已过,相比去年同期,私募基金市场可谓经历了较为艰苦的半年。朝阳永续基金研究中心通过数据研究,梳理呈现半年来宏观走势、私募基金市场情况、以及私募各策略半年来的表现。

  2016年上半年已过,相比去年同期,私募基金市场可谓经历了较为艰苦的半年。开年的股灾3.0使得多数股票私募管理人损失惨重,同时也扑灭了投资人的热情,股票市场经历灾后重建。基金业协会于2月出台多个私募基金监管的重磅文件,对私募基金从源头进行规范整顿,“空壳”私募被注销牌照,使得4月管理人月度增量首次出现下跌。商品市场风景独好,走出一轮波澜壮阔的牛市行情,与传统资产的低相关性和持续的赚钱效应使其得到越来越多投资人的关注。朝阳永续基金研究中心通过数据研究,梳理呈现半年来宏观走势、私募基金市场情况、以及私募各策略半年来的表现。

  一、宏观经济回顾

  经济低位企稳,中长期下行压力犹存。2 季度GDP 同比增速6.7%,较1 季度走平,呈阶段性企稳态势,仍处年度增长目标区间。但1、2 季度GDP 增速同创09 年2 季度以来新低。投资方面,仅基建投资保持在高位,独木难支;去产能及地产销售增速拾级而下令制造业和地产投资难有起色,相关企业融资需求或将走弱。国内外经济疲弱的大背景下,外贸持续萎靡,贸易顺差收窄令人民币承压。通胀缓中趋稳,洪涝灾害等极端天气或阻碍通胀下行,进而限制货币政策宽松空间。M1和M2剪刀差继续扩大,表现企业投资意愿不足。财政存款减少,6月达到今年以来最低值,说明财政发力稳增长。

  图表1、GDP累积值及累计同比增速

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2007.06-2016.06

  从国际层面来看,英国脱欧拉升了全球金融市场的波动性,也将损害英国与欧盟之间的贸易,打击两者经济增速。金融市场方面,该事件降低了投资人的风险偏好,短期将提升对避险资产的追捧。受此影响,美联储或继续推迟加息,但目前的通胀和汇率水平并未给国内货币政策留下太多操作空间。因此,三季度货币政策可能回归中性。考虑经济的托底需求,短期财政政策或更为积极。近期财政部有关负责人表示,我国政府债务仍有一定举债空间。为落实中央“去杠杆”的改革任务,政府可以阶段性加杠杆,支持企业逐步去杠杆。此外,发改委、交通部也印发了计划部署基建投资。

  图表2、英国公投脱欧日各类资产表现

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计时点:2016.06.24

  二、2016上半年阳光私募基金行业概览

  2.1 监管趋严,私募基金产品发行速度放缓

  据朝阳永续基金研究中心不完全统计,截止2016年6月底,私募基金数量累计达到75784只,上半年新增产品数达22752只。由于春节假期因素扰动,以及股灾3.0对投资人信心的影响,产品增量在2月份出现下跌,之后,随着基金业协会发布公告要求之前未备案的基金产品补充备案,以及股票市场逐步稳定,私募基金产品发行量也逐步稳定下来,同时,“史上最严”私募新规--《私募投资基金募集行为管理办法》和《合同指引》从7月15日开始正式实施,由于对已经募集完成的私募产品,新规不作新的要求,不少私募都蜂拥前往基金业协会备案,这也在一定程度上刺激了产品发行量。

  图表3:月度私募基金管理总量及增量(近1年)

  数据来源:朝阳永续基金研究中心统计区间:2015.07-2016.06

  2.2壳私募遭清洗,私募管理人数量首次下降

  截至6月底,私募基金管理人的数量达到24295家,相比2015年年底减少了710家。私募基金管理人数量的减少主要因基金业协会2月初发布新规,对今年2 月5 日前已登记满12 个月且在2016 年5 月1 日前既未补提法律意见书也未申请备案首只私募基金产品的私募基金管理人协会将予以注销,因此4月出现了管理人数量2000余家的负增长。

  同时新规对管理人的信息披露、法律意见书、高管从业资格均有更高的要求,3月仅1家私募备案过关,这也在一定程度上限制了管理人增量,但随着对于新规的熟悉,近两月私募管理人备案增量呈现稳步回升的态势。

  图表4:月度私募基金管理人总量及增量(近1年)

  数据来源:朝阳永续基金研究中心统计区间:2015.07-2016.06

  2.3 “跌”出机会,定增策略产品发行速度领跑

  分策略来看,股票多头占据现存产品数量的最大比例,相对较低的准入门槛、以及投资人对于股票更为熟悉因而更愿意去进行股票私募的配置是造成此现象的主因。相比2015年年底,2016年上半年产品数量涨幅最多的策略分别是定向增发、宏观策略、和管理期货,涨幅分别为60.89%、59.66%、57.85%。

  股灾3.0之后,指数点位再一次有了深度的调整,对于未来市场的走向虽没有明确的判断,但绝佳的风险收益比使得定增产品得到投资人青睐。受市场巨幅波动的影响,越来越多的投资人也注意到宏观对冲策略的优势,专业的管理人通过把握各类别资产的机会,在各资产间的切换,抵御风险,为投资人获取稳健收益,除此之外,较小基数也使得其增长率更加弹性。管理期货策略产品月增长率自二月以来均处于各策略前列,商品期货市场的行情火爆,持续的赚钱效应吸引投资人大量涌入。同时与传统资产的弱相关关系,也更有助于投资人优化资产配置。

  图表5:6月底阳光私募产品分策略数量以及近半年增长率统计

  数据来源:朝阳永续基金研究中心统计时点:2016.06.30

  2.4强者恒强,“私奔公”现象渐显

  最近一年,私募市场出现新的发展趋势,百亿级别私募数量激增,“私奔公”也逐渐成为大型私募基金的选择之一。受股灾影响,多数私募受伤严重,大型私募往往风格稳健、风控严格,受影响较小,得益于此,再次受到投资人追捧。基金业协会数据显示,截止5月底,管理规模100亿以上的私募达到了112家,创历史新高。

  根据证监会公示,原债券私募大佬杨爱斌控股的鹏扬基金管理有限公司获批,成为今年获批的第五家公募基金公司。“私奔公”成为大型私募多元化布局的一种趋势。截至6月3日,有多家拟设立公募基金正在静候待批。其中,有大私募背景包括博道基金、重阳基金,凯石基金、瑞泉基金、恒越基金等。

  三、阳光私募各策略表现

  2016年上半年表现最好的策略为管理期货,得益于上半年商品市场的火热,策略平均收益达3.50%。受年初股灾3.0的打击以及后市行情不温不火,多数股票管理人依然未能走出阴霾,股票多头策略整体平均收益为-9.21%。市场中性策略在期指限仓的情况下无法有效施展,上半年收益为-0.88%,但已有部分管理人通过基差择时以及深挖阿尔法因子等进行策略创新,使得我们对于该策略后市表现有了更多期待。

  图表6:主要策略上半年平均收益

  数据来源:朝阳永续基金研究中心统计时点:2016.06.30

  3.1股票策略上半年表现

  A股在一季度的大幅下跌之后,二季度进入窄幅震荡期,沪深300累计下跌1.99%,而期间振幅仅为8.36%,远低于历史平均水平。MSCI拒纳A股和英国脱欧等重大时刻并未对A股造成显著影响,说明在大幅调整之后,市场情绪已逐步趋于稳定,系统性风险释放较为充分。市场估值方面,考虑无风险利率后,A股风险溢价部分所提供的资产回报率在5.5%的水平,接近2012年沪深300在2500点左右时对应的估值水平,显示估值已逐步趋于合理,但是估值结构性高企现象依然存在。

  图表7:2006年以来沪深300与A股风险溢价回报对比

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;数据区间:2006.07.01-2016.06.30

  国内经济处于经济转型期,在创新创业与供给侧改革并行的大背景下,上市公司盈利增速出现分化,新兴产业在总体经济贡献中占比仍较小,传统行业持续去产能。据统计,盈利下降在30%以上的上市公司家数由2014年的638家增至2015年的766家,盈利增速在50%以上的公司家数由2014年的583家增至642家,而盈利增速为正的公司家数由2014年的1720家降至2015年的1629家,说明虽然盈利快速增长的公司数量在增加,但上市公司整体的盈利增速是恶化的。

  图8、全部A股盈利增速分布

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;数据截止:2012-2015

  短期来看,人民币贬值、股灾后的情绪修复依然需要时间,其修复从时间维度或者空间维度对市场产生影响,三季度我们对股票保持适度谨慎的态度,最大的机会来自于防守反击。中长期来看,A股的估值水平处于较为合理的区间,无风险利率在相当长时期内有望保持在低位。在经济转型的大背景之下,并不是所有公司都能安然度过,具有核心技术和创新能力的公司价值将得到更好体现,传统行业公司如果不能适应新的供给侧改革环境,则可能为市场所淘汰。对于转型的前景,我们保持乐观预期,今后的一段时期仍是长期布局的时机,因此,定增类基金仍有表现机会,三季度布局定增基金大概率能在未来一段时间创造超额收益。

  朝阳永续基金研究中心统计显示,股票策略今年以来平均收益为-6.89%,此项统计包含股票多空和股票多头策略。下图表为上半年股票策略私募产品收益前十名。

  蓝海一号以185.9%的收益率傲视群雄,其管理人蓝海韬略可谓上半年的大黑马。基金经理苏思通民间派交易员出身,投资风格犀利,主要把握事件性机会。蓝海韬略目前已发行6只产品,其中5只均成立于今年二季度。从蓝海一号净值走势上看,该产品避开了年初的熔断,为后续净值上涨奠定了基础。但总体来说,蓝海韬略产品成立时间较短,业绩持续性有待观察。

  图表9:股票策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心;数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  3.2债券策略上半年表现

  今年以来债券市场保持窄幅震荡格局,年初受通胀预期以及信贷数据超增影响,货币宽松预期大幅下降,叠加信用债违约事件,无风险利率一度上行至3%左右,而随着5月份CPI超预期回落,10年期国债利率再度下行至2.8左右。2016年以来,10年国债利率在2.7%-3%之间震荡,下行空间受边际宽松预期限制,上行空间则受强烈配置需求压制。可以看到在长期利率区间波动的情况下,短期利率中枢有所抬升,1年期国债利率自3月底的低点以来已上行近40BP,期限利差进一步缩小。

  图10、1年及10年国债到期收益率走势

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2006.01.02-2016.06.30

  另一广受关注的债券市场问题是信用债的违约问题,自2014年超日违约开始,债券违约之势愈演愈烈。4月份,中铁物资宣布暂停旗下债券交易,违约自民企层面扩展至国企层面,再次引发对于信用债的恐慌,信用债收益率出现大幅上行。据海通证券测算,目前风险较高的债券仍有近500只,总金额近7000亿,主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业,占全部债券的1.32%,从决策层的思路来看,债券出现大规模,系统性风险的可能性较小。

  从货币政策层面来看,近期央行高层表态货币政策向稳健转变,这也引起市场预期的修正,从目前来看,通胀水平处于低位,促进经济增长是央行的第一目标,因此虽然央行货币政策宽松边际有所收窄,但是短期难言收紧,从公开市场操作来看,二季度央行通过逆回购、MLF等方式向市场净投放10795亿。三季度,依然需要注意规避信用债的违约风险,而利率债在避险需求下有望出现投资机会。

  图11、二季度货币政策执行情况

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2016.03-2016.06

  在区间震荡的市场环境之下,债券基金今年以来的整体收益较之前有所收窄,2016年以来,汇势通方相纯债1号以16.31%的收益位列债券策略第一,日盛固收4号和达仁资产旗下的陕国投财富12号以11.80%、9.44%的收益分列该策略收益第二、三位。在资产荒的大背景之下,银行委外投资债券促进了债券私募的大发展,债券策略私募规模和管理人数量都出现了显著增长。

  图表12:债券策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  3.3定向增发策略上半年表现

  2016年上半年总计有342家公司完成了定向增发,较2015年同期的322家上升6.21%,上市公司通过定向增发累计融资额7340.28亿,较2015年同期的5458.25增加34.48%,从折价水平来看, 2016年前半年定向增发的平均折扣率约为21%,较2015年同期38%的折价率出现了大幅下降。定向增发已经成为A股非常普遍的再融资方式。同时,受二级市场年初大跌影响,定向增发破发现象较为普遍,这对于定向增发策略基金的收益形成了较大的影响。

  从定增市场的情况来看,并购重组一向是定增类型中最受欢迎的一类,而今年以来,监管层对于并购重组加强监管的措施使得通过定增进行并购重组受到了一定影响,5月份,市场传闻证监会将限制中概股借壳回归A股导致壳资源大跌,同期,证监会叫停了跨界并购,涉及VR、互联网金融等行业。6月份,证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见,其中提到本次修订旨在给“炒壳”降温,促进市场估值体系的理性修复。在这一系列的监管措施下,定向增发有望回归到产业资本与金融资本的桥梁这一本源来,将促进定向增发市场的健康发展。

  图表13:定向增发策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  从定向增发基金的业绩来看,东源投资旗下的东源财富5号以26.18%的收益位列定增策略第一,另外,同安投资西域投资旗下的同安同慧定增专享1号西域和谐定增3号分列第二、三名。值得关注的是,上海向日葵投资旗下的朝阳定增精选3号今年以来收益进入前十,该产品发行于2015年12月底,成立之初即经历了1月初的股灾,但仍取得了2.10%的正收益。该产品以择时加精选个股为主要投资逻辑,在建仓节奏上较好的避开了年初的市场大跌,在组合标的选择方面,注重选择具有高股息的价值股和优质成长股,在市场波动中获取了优异收益。在目前市场估值处于低位的市况下,精选组合定增管理人应当成为投资者重点关注的投资方向。

  3.4管理期货策略上半年表现

  今年以来,商品市场赚足眼球,在整体向上的格局之中,各品种在过去半年经历了跌宕起伏的行情。2015年9月以来股指期货受限,巨量资金涌入商品市场,一季度披露的天量信贷数据、好转的房地产数据、下滑的库存数据催生了黑色系在一季度飙涨。为了抑制投机氛围,三大商品期货交易所连下17道调控令,对相关品种出台了包括扩大涨跌停板、提高最低交易保证金及调整交易手续费等各种限制措施。而5月份出台的经济数据、社融数据及权威人士对于经济走势的解读粉碎了经济V型反转的预期,南华工业品指数拉着整个商品指数共同跳水。农产品则在二季度接棒黑色系,我国猪价大幅上涨、我国洪涝灾害、国际主产区汇率的变化等因素左右着农产品的供需,南华农产品指数走出一轮波澜壮阔的牛市行情,创下近4年来的新高。

  图表14、南华商品指数历史走势

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2016.01.04-2016.06.27。

  商品期货价格的巨幅波动为管理期货管理人提供了广阔的收益空间,朝阳永续基金研究中心统计显示,CTA策略今年以来平均收益为3.5%,占各策略榜首。持续的赚钱效应也吸引了各路资金的入场,CTA策略新成立产品数量连续数月保持高速增长,是今年以来“吸金”程度最高的策略。

  图表15、2016年以来管理期货产品数量以及新增产品数量

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2016.1-2016.5

  图表16是朝阳永续基金研究中心统计的CTA策略半程前10。收益前三分别是莲华投资旗下的晖盈1号,富利投资的富利步步为盈1号及白石资产的白石18号。其中白石是老牌期货私募,核心人物王智宏精于对商品期货基本面分析和交易执行。此外白石也设立合资公司涉足现货贸易,帮助投研把握现货市场的动态,为期市交易提供支撑。

  图表16、管理期货策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心;数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  展望后市,大宗商品的影响因素林林总总,不一而足,但每一个因素都如同一块多米诺骨牌,每块骨牌的倒下都不同程度的改变大宗商品的最终变量:供需结构。对大宗商品而言,2016注定是波澜壮阔的一年,无论方向如何,波动率大幅提升已是既成事实。建议投资者继续保持对CTA策略的关注。在筛选CTA管理人时,不能只关注业绩,也要观察阳光化产品的时间长度、以及投资经理的策略体系和交易逻辑。期货市场品种多、杠杆高,赌博式的交易、压中某一类品种确实能提供可观收益,但没有体系化的交易和风控,无法在长时间内保持胜率。投资者可重点关注持仓周期兼顾长短,多元化投资且有严格风控措施的CTA管理人,在波动剧烈的市场中尽享收益。

  3.5市场中性策略上半年表现

  2016年上半年股票市场中性策略基金产品依然难以有所表现。在政策层面,尽管今年6月初有传言称中金所正在研究逐步放松股指期货交易的限制政策,但在实质性方案出台之前,我们对政策层面都不会有乐观的预期。

  从股指期货基差来看,进入二季度以来股指期货贴水整体有所收窄,并且保持比较稳定的水平。这意味着市场中性策略基金有比较稳定的市场环境可以开仓操作。但负基差对利润的侵蚀依然存在,原本为数不多的Alpha在剔除对冲成本后便所剩无几。此外,英国脱欧事件使得市场负面情绪有所抬头,股指期货负基差出现明显的放大,但该事件的影响的持续性仍需进一步跟踪。

  图表17、沪深300期现基差

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2014.1-2016.611月

  更重要的是,上半年选股Alpha难度加大。新年伊始,受人民币汇率波动、外围市场波动、国内熔断机制等因素的影响,A股市场出现剧烈波动,市场再次出现千股跌停。在无差别暴跌的市况中,市场中性策略不仅无法获取 Alpha,持有股票组合跌幅也会超过股指跌幅。其后几个月,市场出现风格切换,大盘蓝筹股走势明显强于小市值高成长股票,市场中性策略遭遇其最不适应的二八行情。

  图18、上证50指数与中证500指数比值

  数据来源:wind、朝阳永续基金研究中心;统计区间:2015.1-2016.7

  图表19:市场中性策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  尽管困难重重,我们仍然可以欣喜地看到许多优秀的对冲基金管理人通过各种方式谋求新的盈利手段。

  1.深挖Alpha因子。对于股票市场中性策略基金而言,核心竞争力在于股票组合的超额收益能力。目前,多数较常见的Alpha因子无法提供可以战胜负基差的超额收益,一些Alpha策略投顾在已有的Alpha因子的基础上对数据进行进一步深入挖掘,探索市场上新的Alpha因子,从而取得新的Alpha收益来源。

  2.基差择时。股指期货基差贴水是当前市场中性策略难以盈利的一大重要因素,如持续保持仓位,负基差的收敛将侵蚀大部分的Alpha收益。一些对冲基金管理人通过对历史基差变化数据进行统计分析,通过基差择时模型指导策略的开仓平仓。尽管目前基差预测相对困难,但通过基差择时可以在一定程度上减少基差贴水带来的损失。

  3.适当的敞口暴露。上文中已经提到,目前对于完全没有风险敞口,严格保持行业中性和市值中性的市场中性策略而言,超额收益的获取已经非常困难。一些对冲基金管理人通过择时模型选择在适当的时机进行适当的敞口暴露以获得市场的Beta收益,包括股票多头头寸的暴露、行业轮动及大小盘风格的暴露等。适当的敞口暴露尽管可以带来额外的收益,但同时也意味着承担了额外的风险,所以应当更加重视这类投顾的风险控制能力。

  4.叠加收益增强策略。一些对冲基金管理人除了在本身Alpha策略的优化上下功夫之外,他们也另辟蹊径,在Alpha策略的基础上叠加一些收益增强策略以提升产品整体收益水平。常见的收益增强策略包括股票T+0交易和网下打新等。股票T+0交易是指利用以Alpha策略多头股票组合为股票池,利用股票的日内波动,在日内进行低位卖出并高位买回的交易从而获利的策略。因为市场上多数投资者不具备T+0交易的条件,所以目前T+0策略具备较强的获利能力。网下打新策略是在2016年IPO新规颁布之后出现的新的策略,私募基金以Alpha策略的持仓作为持有市值参与新股网下申购。据估算,如单产品规模在4000万左右时,单只新股网下申购平均收益率为0.15%-0.2%之间,如IPO可保持当前节奏不变,网下打新策略可为产品带来年化15%-20%之间的收益增强。

  3.6套利策略上半年表现

  套利策略标的资产种类非常多,包括股指期货、商品期货、可转债、分级基金,ETF等等,但无论对于哪一类资产的套利策略,策略的表现与标的资产的波动率息息相关,波动率高的资产中会出现更多非合理价差。波动率的背后体现的实质上是该资产交易的活跃度和投资者非理性程度,这两者正是套利机会的源泉。

  今年以来,国内许多资产的套利策略表现不尽如人意甚至完全失效。例如股指期货套利,由于股指期货交易限制政策仍未解除,期指市场流动性极度缺乏,套利策略完全无法应用;分级基金套利也受困于成交的清淡很少出现高溢价。然而商品期货的套利策略则受益于今年以来商品期货市场波动率的持续推升而取得较好的成绩。

  2016年以来大量资金涌入商品期货市场,包括机构资金和大量散户资金。商品期货市场整体波动率持续攀升至2014年以来最高水平。一路飙升的波动率也为套利者带来大量的套利机会。

  图表20:南华商品期货指数60日波动率

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2014.01-2016.07

  信合东方5期位居上半年套利策略收益率第三。倚天阁主要投资策略为商品期货内外盘套利,通过跟踪同一品种在国内外市场价差的变化,当出现非合理价差时进行套利交易。倚天阁在交易品种上比较分散,涉及国内外30余个品种,策略稳定性和风险分散程度都有一定的优势。

  图表21:套利策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  套利策略是一种波动率驱动的策略,展望未来,基于高波动率资产的套利策略依然会表现出色。但从稳定性和风险控制的角度而言,多元化套利应当是投资者关注的方向。基于多元化资产的套利策略不仅可以抓住不同资产上的套利机会,还可以做到大类资产上的分散从而降低整体组合风险,从而为投资者提供相对稳定的投资回报。

  3.7宏观对冲策略上半年表现

  进入2016年以来,从国内来看,我国中期经济依然呈现下行的态势;从国际层面来看,英国脱欧提升了全球金融市场整体波动性。但同时为应对经济整体下行的局面,全球央行继续维持当前宽松的货币环境。在全球整体流动性充裕的背景下,大类资产的轮动明显加快,这对于以大类资产配置为核心的宏观策略基金而言无疑是巨大的挑战。

  今年以来,表现最为亮眼的资产无疑是大宗商品,无论从涨幅还是波动率角度来看,大宗商品都是今年上半年最受资金青睐的大类资产。对于宏观策略基金而言,能否在上半年合理布局商品期货市场是其取得良好业绩的关键。

  图表22:股票,债券,大宗商品指数走势图

  数据来源:朝阳永续金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  从上半年宏观策略基金排名来看,一些擅长商品期货投资的宏观策略基金能够更好地抓住商品期货领域的投资机会,取得优秀的成绩。例如榜单中的元葵资产、凯丰投资都是以大宗商品领域投资见长的优秀投顾。

  图表23:宏观对冲策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  但从长期来看,没有哪一类大类资产会永远走强,考查宏观策略基金最重要的因素依然是期对宏观经济走势的判断和大类资产配置的能力。这一方面要求基金管理人有深厚的宏观经济研究功底,能够根据各类经济指标和事件判断宏观经济所处位置和后期走势,另一方面要求基金管理人具有大类资产配置能力,能够在宏观经济研究成果的指导下做出正确的资产配置决策。

  3.8组合策略上半年表现

  随着居民理财需求的丰富,越来越多的投资人将目光投向能更容易实现资产配置的组合基金产品,2015年是组合基金爆发性增长的一年。2016年6月《基金中基金(FOF)指引(征求意见稿)》的发布,使得FOF再一次得到投资人关注。

  FOF投资主要有两方面的优势。第一,帮助投资人进行合理的资产配置。由于多数私募基金投资人不是专业的金融从业人员。投资行为整体受情绪的影响较大,且配置的思维有所欠缺,因此盲目的进行单一品种基金的投资不利于其实现资产的长期稳健收益,而组合投资恰好可以帮助投资人更容易的实现理性的资产配置。

  第二,FOF投资分散风险。通过对相关性较低的子基金分散投资来降低组合的风险,同时私募基金单一产品的起点要求较高,若想通过购买多款产品来实现分散风险则需要较高的投入,FOF基金则帮助投资人在不提高投入的基础上分散风险。

  图表24展示了上半年组合基金表现较好的产品。通过观察发现,多数为对冲型组合基金产品。年初的股灾导致多数股票型FOF净值出现回撤,这也是FOF基金上半年整体出现亏损的原因。量化对冲FOF由于所投子基金策略多为量化对冲市场中性等策略未受影响,同时商品市场的火热行情也为其收益的增长做出了一定的贡献。

  图表24:组合基金策略前10

  数据来源:朝阳永续基金研究中心数据区间:2016.01.01-2016.07.01

  四、结语

  2016年上半年,宏观经济低位企稳,但中长期下行压力犹存。2 季度GDP 同比增速6.7%,较1 季度走平。国际层面来看,英国脱欧拉升了全球金融市场的波动性,也将损害英国与欧盟之间的贸易,打击两者经济增速。

  2016年是监管的大年,上半年基金业协会发布一系列新规,受此影响,上半年私募基金产品的发行速度呈放缓态势。同时,对规定时间内未申请备案首只私募基金产品的私募基金管理人,协会予以注销,这也导致上半年私募管理人数量不增反降。年初的股灾让投资人受伤严重,但指数点位的深度调整使得投资人将目光投向了风险收益比绝佳的定增策略,上半年该策略产品发行速度领跑私募基金。而近一年私募市场百亿级别的私募数量激增,“私奔公”也逐渐成为大型私募基金的选择之一。

  从策略表现来看,一季度黑色系飙涨,二季度农产品走强,商品期货价格的巨幅波动使得管理期货策略在上半年表现亮眼,成为最“吸金”的策略。受年初股灾3.0的打击以及后市行情不温不火,多数股票管理人依然未能走出阴霾,股票多头策略整体平均收益位列各策略末位。市场中性策略在期指限仓的背景下整体沉闷,但部分管理人通过基差择时、深挖Alpha因子等创新方法让我们看到了中性策略的星星之火。

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